中水渔业(000798.CN)

中水渔业:央企改革成就新中水

时间:14-11-18 00:00    来源:光大证券

国内最大的中农发远洋渔业平台.

中水渔业(000798)是最大的农业央企中国农业发展集团旗下的远洋渔业上市平台,也是A股市场仅有的两家远洋渔业公司之一。公司2013年收入中接近60%来自金枪鱼,16%来自鱿鱼,16%来自房地产(房地产已于2013年剥离),另有部分修船业务。

中国金枪鱼产业发展迅速.

2009年全球金枪鱼产量达约670万吨,中国占比不足2%。但我国金枪鱼产量增长迅速,2001-2012年全球金枪鱼捕获量CAGR约1.85%,而中国达32%。我国金枪鱼行业的发展驱动力,主要来自于日本远洋捕捞产业转移、中国人均消费量提高和中国的金枪鱼产业纵深化三个方面。

盈利模式:补贴为稳定器.

因为远洋鱼品的产量和价格都有较强的波动性,公司净利润难以长期保持高位,因此政府补贴就成了远洋渔业行业的业绩稳定器。远洋渔业中,政府补贴中最重要的项目是燃油补贴,约占到整个营业外收入的80%,对于增强企业盈利性和竞争力具有重要意义。

资产注入打造远洋渔业龙头.

8月15日公司公告,大股东中农发集团拟将中国水产旗下的中渔环球资产注入公司,并引入复星系战略投资者。公司原有业务以金枪鱼和鱿鱼的大洋性捕捞为主,而中渔环球拥有西非实力雄厚的过洋捕捞项目,大幅拓展了公司业务领域。重组后,公司大洋性船只从原先的51艘,翻番增长到111艘;更引入了中国水产优质过洋船只88艘。目前公司无论在船只数量还是捕捞资格上,都位居国内龙头地位。

估值与评级.

新注入资产并表后,2015-2017年将增加公司净利润2.53、2.60和2.68亿元,考虑增发摊薄,备考EPS分别为0.50、0.56和0.59元。给予2015年25X市盈率,目标价13.00元,首次覆盖给予买入评级。

风险提示.

金枪鱼、鱿鱼价格大幅下跌或渔汛异常减少.

注入资产并表进度慢于预期。